富达基金周文群：精选高质量、高安全边际公司，布局国内经济复苏
专访一位历经市场考验、框架成熟的基金经理。作者 | 猫头鹰8号编辑 | 猫头鹰6号支持 | 猫头鹰捕基能手评价一家基金公司的实力，最好的标准就是看能否不断诞生杰出的基金经理。作为一家历经多个经济周期的老牌资管机构，富达孕育出了彼得·林奇、安东尼·波顿、乔尔·蒂林哈斯特等闻名世界的投资高手，在公司层面可谓是“穿越牛熊”了。它能让优秀基金经理层出不穷，核心秘诀之一是独特而严苛的人才选择与培养过程。一位研究员在经过十几轮筛选入职富达后，往往还要花8-10年的时间，先轮岗研究至少三个行业，再经过“以老带新”的学徒式培训，管好公司的种子基金，最后才能管理客户的资金。经过富达基金经理学院历练后的基金经理，身上都有着近似的气质：全市场的选股能力、良好的投资纪律、长期稳定的业绩。拥有18年投研经验的周文群，就是这样一位“富达制造”的佼佼者。周文群在2014年加入富达，担任A股研究员。此前，她已经有9年的投研经验，覆盖过多个行业。很快她就凭借深厚的积累，成为富达在中国的股票研究部主管，并于2016年开始管理公司内部产品与私募产品。期间，周文群显示出了极强的全行业选股能力与优秀的风险控制能力。从白色家电到消费电子，从水泥建材到高端白酒，周文群在消费、制造、建筑、周期等多个细分领域中都筛选出了净资产收益率高、估值安全边际高、现金流好、成本优势明显的标的。难能可贵的是，从投资经历来看，周文群不仅在股价上涨期间把握机会为产品造就了丰厚收益，而且当估值超过合理区间时，她果断执行交易纪律卖出，保住胜利果实。经过多轮周期，周文群的投资框架已经非常成熟稳定，而且对外表达得非常简单清晰，那就是坚持高质量，看重性价比。投资往往是知易行难，面对不同的市场环境，周文群如何在投资中坚守自己的投资理念？2023年A股逐步从低谷走出，此时周文群即将发行她在富达的第一只公募产品“富达传承6个月持有期股票型证券投资基金”，她对2023年的市场走势有何看法？01手笔：跨行业挖掘优质公司作为“基建狂魔”，中国城市化建设、基建工程项目对水泥用量有着长期、巨大的需求，为水泥行业打开了发展空间。但水泥生产与销售却有一个痛点：运输不便。原材料石灰石、成品水泥都是重量大、价格低，运输不经济。所以，在生产端，厂家往往需要把生产线布局在石灰石富余的地区；在销售端，水泥保质期短、需要快速运到市场，运输半径在几百公里以内。这种特性，在很长时间内限制了水泥厂家的扩张步伐。直到一家总部位于安徽的水泥公司，提出了一个“T 型战略”。所谓“T 型战略”，就是一方面在拥有优质石灰石储量的安徽地区建立矿山与熟料生产基地，另一方面沿着长江航路往上游江浙沪、下游江西湖北运输熟料。这个把长江作为物流储存与中转站的战略，解决了水泥大批量、低成本运输的难题，让这家水泥公司具备了鲜明的成本优势，迈向了高速扩张的道路。2016年，在长期研究后，周文群开始在组合中配置这家水泥公司。随着后来环保整治行动关停劣质矿山，占据优质大型矿山的水泥公司优势越发突出，市场份额越来越集中。加上“T 型战略”的助力，该公司营收、利润的增速都远超行业平均水平，市值水涨船高，慧眼识珠、长期持有的周文群也收获丰厚。像这样通过深入研究、挖掘到企业发展加速武器，然后长期持有、收获良好的投资手笔，周文群还有很多。空调行业曾经长期受益于地产大周期而发展壮大，但随着地产增速放缓、电商出现，空调行业的产销方式也到了需要改良的关头。在这个节骨眼上，某空调巨头先是在收购来的洗衣机厂家上实行更灵活快速的“T+3”模式，在成功获得更大市场份额后，开始运用到空调领域：终端门店根据市场需求向公司总部订货，总部让供应商3天内供货，随后3天内完成生产，然后3天内送到终端门店。全流程压缩在12天内，既砍掉了经销商的加价，也省去了库存和资金成本。这种更快速灵活、更低成本的产销方式，让该公司具备了更适应电商时代的体系，以及更强的抗风险能力。因此，周文群管理的产品在2016、2017年间不断加大对该公司的配置。随着这家公司在2019年空调价格战、2020年疫情期间的两次重大考验中毫发无损、不断扩大份额，该公司受到市场热烈追捧，估值中枢随之节节升高。此时，强调安全边际的周文群，果断降低仓位，保住了之前多年积累的胜利果实，避开了后期的股价震荡。从基建建材到消费，尽管只是冰山一角，但从这些案例中可以看出，周文群不仅用深度研究跨越行业的藩篱进行选股，而且格外重视安全边际，在低处买、在人声鼎沸时卖。据富达的研究数据，周文群在多个行业获得超额收益，这些行业横跨消费、金融、周期、成长等板块。这种极为成熟的投资，与她个人的从业背景、富达的严苛培训有着密不可分的关系。02溯源：在全市场进行高质量、高安全边际选股作为一家历经多年风雨、多轮周期的外资基金公司，富达对基金经理的培养过程近乎严苛：从研究员到基金经理这一条路，首先需要经历三次“行业轮岗”，每次时隔2-3年；然后择优进入“基金经理学院”，向资深基金经理拜师学艺；紧接着用公司自有资金进行投资组合实战训练；最后才是出任基金经理管理客户的资金。整个流程往往长达8-10年，在这个过程中，基金经理的行业积累、视野甚至心性都得到最完备的训练。周文群在这个环境下养成了7×24的工作习惯，以及“坚持高质量，看重性价比”的原则。具体来说，她的投资框架由三部分组成——（1）专注高质量、高安全边际选股。周文群坚持自下而上的基本面分析，偏好高质量且安全边际高的标的。这个大思路不仅渗透在她的选股中，而且也体现在她生活中的点点滴滴。在接受媒体访问的时候，周文群坦言，“买衣服的时候，会很看重材料、品质以及设计，只愿意付这件商品本身的价格。”知易行难，周文群也是在长期的历练中才形成并坚持了这条原则。在具体选股中，她会在四个方面入手——其一，盈利的持续性。高ROE的公司往往可以长期保持稳健的盈利增长，可观且可持续的净资产回报率可驱动企业股价增长。其二，财务表现的稳定性。资产负债表良好和现金流稳定的企业往往具有更好的抵抗下行风险的能力。其三，良好的公司治理。管理架构和企业文化对股价的影响十分重要，完善有效的企业架构才能保障小股东的利益。在实际的研究过程中，周文群尤其注重和标的公司的管理层进行面对面的交流，观察他们的理念和目标。同时她也会经常在标的公司食堂就餐，通过观察员工的精神面貌来侧面判断公司的企业文化。其四，价格的合理性。周文群认为，高价格是收益率的敌人，遵循以“合理的价格”买入好公司的理念。在某家电龙头的估值不断拔高之际及时进行减仓，便是她坚持“合理价格”的体现。（2）专注均衡配置，全行业挖掘超额收益。在富达体系下多岗位的轮换、多行业的研究、多角度的思考，让周文群对组合配置的风格变得均衡，不拘泥于单一赛道，全行业捕捉超额收益。（3）专注有纪律的投资投资原则说起来简单，但如果要长期坚持其实并不容易。如何抑制天性，是每个基金经理都要面对的话题。周文群认为，这其实和限制小朋友看电视差不多，要事先定下大家都同意的规则，比如每天做完功课才能看半小时电视，做到就奖励，做不到就惩罚。投资纪律也一样，制定流程，然后当想买或者想卖的时候，就依照限制自己的规则来进行基本面研究，分析当前的上行空间和下行风险。只有做到流程规范、结果可验证、行为可复制，才能最大限度避免风险。在周文群的投资经历中不乏这样严格遵守买卖标准的例子。例如，2016年，周文群不断买入一家实行大单品战略、王牌产品不断提价的白酒公司；随后在2017年底、2018年初估值高于标准时，果断卖出。然后在2018年底、2019年初估值再次回到合理区间后重新买入，后来又在“白酒永远滴神”的时期再次卖出，这“两买两卖”，体现出了极强的纪律性。03前瞻：布局经济复苏，关注市场波动告别了动荡的2022年，在2023年的全新起点上，国内经济逐渐复苏，A 股基本面与市场走势都开始转向底部反弹。在这个时间点，注重性价比和安全边际的周文群，也即将管理富达在本土发行的第一只公募产品，并将核心投资策略锁定在寻找基本面优秀、估值合理的标的，围绕经济复苏挖掘投资机会。周文群认为，按照海外市场疫情后的复苏状况来看，中国经济复苏值得期待。相较于海外，国内整体供应链在疫情期间并未受到太大影响，因此在一定程度上，国内的复苏或比海外更为迅猛，有望成为全球市场上GDP增速较高的经济体。相较于海外市场，国内货币政策有望保持宽松，A股在经历去年的调整后，结合当下的宏观环境，其配置性价比已经较为突出。聚焦的板块方面，周文群将主要围绕“经济复苏”主线——其一，2023年的中国经济和A股市场整体预计相对乐观，宏观弹性较大的品种跑赢市场的概率较大；其二，在高估值板块需要消化泡沫的情况下，低估值、高质量风格将在经历了近年的低迷后重新回归；其三，关注消费、地产和基建相关产业链的反弹。周文群认为，居民储蓄率已达较高水平，随着居民的消费需求和意愿释放，消费恢复力度预计较大；而地产、基建是经济企稳的关键，相关的鼓励支持政策预计陆续出台；其四，在长期视角下，关注有成长空间的高端制造、医药等板块。与此同时，由于海外需求、国内复苏节奏等都存在一定变数，需要随时关注市场高波动的风险。通过选择高安全边际的标的，运用多种控制回撤的手段，努力平滑业绩曲线。尾声在投资圈，几乎人人都在谈“价值投资”，但长期做到的人可谓寥若晨星。因为这不仅需要开阔的视野、跨市场跨行业的认知积累，还需要优秀团队的支撑以及交易纪律的约束。“富达制造”的周文群，在传承富达优良传统的基础上，通过长期的积累、严格的买卖纪律，贡献了价值投资的样本——重视公司质量，严守合理价格区间，在不同行业中挖掘出优秀的投资标的，最终实现均衡配置、长期业绩稳定。在眼下经济复苏节奏充满不确定性的复杂形势中，经历过多轮牛熊市场周期，周文群有望凭借成熟稳定的框架与开阔的视野，为投资者贡献出超额收益。跨越半个世纪，富达在海外，给投资者带来了太多惊喜；而对于中国，富达的蓝图逐步展开。根据海通证券的研究报告，富达在中国市场的投资研究已经超过40年，截至去年12月，富达旗下主动管理产品持有的中国股票市值超过3100亿元人民币，早已不是新手。4月3日，富达也将在本土发行第一只公募产品——富达传承6个月持有期股票型证券投资基金，让我们一起期待。数据来源：海通证券——《富达国际——具有丰富本土投资经验的全球资管行业领先者》。中国股票包括内地上市股票、中国香港上市股票和美国上市的中概股总市值合计。全文完，感谢您的耐心阅读。
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